【银河晨报】1222丨宏不雅：靴子落地了吗？——
正在以上要素的根本上，近期资金面全体平衡偏松，债市短期顺风前提仍正在；但正在机构行为偏离以往设置装备摆设行为，买卖盘占比上升的环境下，债市波动或有所放大。央行给定1。75-1。85%区间或使得债市上有顶，近期十债正在1。85%以下盘桓，少有打破也敏捷回归，因而仍关心1。85%环节点位及以上的设置装备摆设价值。短端方面，受央行立场及操做影响，资金面全体平衡偏松，短端以政策利率（1。4%）为下限，目前短规矩在1。37%摆布，短期收益博取赔率无限，若市场再度买卖降准降息，可能带动中枢下行；长端方面，十债可能短期仍将维持“上有顶、下有底”的形态，近期债市扰动要素逐步落地，买卖盘情感有所改善，多空博弈平衡下债市可能企稳，仍然把握1。85%环节点位的设置装备摆设机遇。超长债方面，目前超长债利差正在近3年高位，随债市情感有所改善，多空博弈平衡，若是资金面不变形态、买卖情感转好能持续，可恰当关心超长债利差压降机遇。
我们判断日本央行仍可能继续加息，但全体节拍将较着偏慢，2026年更可能仅有一次：1）从物价取收入布局看，当前日本通缩正在表面层面具备韧性，但现实薪资同比转负，对居平易近消费构成束缚，不支撑持续、多次加息。2）从债权束缚看，加息将抬升取央行的利钱承担，日本央行资产欠债表规模较大，欠债占P比沉较高，当前仍依赖国内融资布局维系不变，但近期长端国债收益率上行已反映出市场对财务扩张的担心，特别是正在高市收入打算更为激进的布景下。3）从经济根基面看，日本经济全体仍偏弱，出口正在美国关税影响下呈现回落，外需对增加的支持无限。4）从汇率角度看，财务扩张可能对日元构成阶段性贬值压力，但正在美国进入降息周期、日美利差逐渐的布景下，日元外部压力无望缓解，也降低了日本央行通过屡次加息不变汇率的需要性。我们判断2026年美元兑日元将正在150附近波动：一是日本高通缩带来的压力将促使日元贬值，二是美日利差正在2026年趋于收窄、叠加高市强调稳汇率取指导资金回流，配合了日元继续较着走弱的空间。
资金面来看，12/15-12/19央行通过逆回购净回笼110亿元。本周央行沉启14天逆回购操做，跨年流动性的积极信号，资金面全体偏松。DR001、DR007别离较12/12回落0。41BP、2。78BP至1。27%、1。44%。同业存片面，截至12/19，3M和1Y存单别离较12/12回落2。46BP和2。62BP至1。60%和1。64%，1Y-3M和6M-3M存单刻日利不同离回落0。16BP和0。02BP至4。34BP和2。54BP。对于下周，临近岁暮资金面或季候性边际收紧，但正在处所债残剩刊行规模较少，供给压力边际下降及央行资金面跨年信号流动脾气况下，资金面或难大幅收紧。
跟着北交所IPO的平稳推进，再融资项目标不竭落地，中持久资金的持续流入，对于2026年投资策略，我们保举两个次要标的目的：1）自上而下聚焦北交所新质出产力，关心结构新能源，如氢能和核聚变能等、具身智能，如机械人财产链零配件等、生物制制、挪动通信、以及新消费等新兴行业，贸易模式及次要产物正在A股市场具有“稀缺”属性的公司；2）自下而上基于财政目标筛选，关心业绩增速高、研发投入强、产能潜力大、具有“强而久”成长潜力的公司。
2。中国银河证券2025年12月21日发布的研究演讲《【银河策略】正在震动蓄势中关心跨年小躁动》。
供给方面，12/15-12/21利率债刊行规模全体回落，刊行国债2960亿元、处所债400。4亿元，全体较上周回落8099。88亿元，次要因上周出格国债续发7500亿元。国债、处所债、存单刊行规模较上周别离变化-7979。9亿元、-669。2亿元、549。2亿元；按新增专项债和新增一般债额度别离为4。4万亿元和0。8万亿元计较，本周处所债全体刊行进度达到102。7%（2021-2024年同期平均为101。6%），新增专项债和新增一般债刊行进度别离为103。9%、96。3%（2021-2024年同期平均别离为102。6%、96。3%），正在本年5000亿元限额中有2000亿元刊行新增专项债，若按4。6万亿元额度计较，则本年进度为99。4%。
支流宽基指数调整通知布告日附近存正在较为较着的纳入/剔除效应：正在通知布告日附近，支流宽基指数纳入样本遍及存正在正超额收益，剔除样本遍及存正在负超额收益，表现了指数调样的纳入效应和剔除效应。纳入效应凡是正在公出日前1-3天起头，正在通知布告日当天及通知布告日后5天较为显著，后续逐步衰减。剔除效应则没有超前于通知布告日，仍次要表现正在通知布告日当天及通知布告日后6-7天，后续逐步衰减。近年大都宽基指数的纳入/剔除效应有所加强。
本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度小幅下降。本周日均成交额为17605亿元，较上周下降1925。61亿元；日均换手率为1。6036%，较上周下降0。13个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为2029。88亿元，较上周下降294。83亿元。截至周四，两融余额为24993。45亿元，较上周下降20。44亿元。（3）本周新成立基金34只，刊行份额为183。21亿份。此中，权益类基金共有25只，刊行份额84。43亿份，较上周上升17。54亿份，本周份额占比46。09%。
我们认为，当前时点是存储芯片赛道下一轮周期的新起点，正在AI办事器需求高速增加叠加国产替代，看好国内存储财产链相关上市公司的投资机缘。
A股市场投资瞻望：年内最初一个“超等央行周”落地。正在此前美联储12月议息会议颁布发表降息后，英国央行“式”降息25bp，欧洲央行决定维持存款利率正在2%的程度不变，日本央行则如期加息25bp。全球次要央行货泉政策分化态势下，全球本钱市场波动较大，A股也呈现震动分化行情。短期来看，受岁暮流动性阶段性收紧、海外货泉政策预期频频以及国内根基面修复偏缓影响，市场或将延续震动布局行情，板块轮动速度较快。跟着2026年即将，A股市场进入跨年结构的环节窗口，关心除夕前后的小躁动行情。2026年做为“十五五”规划开局之年，政策盈利节拍估计相对靠前，布局性机遇将集中正在政策导向取财产景气共振的赛道，后续春季躁动行情值得等候。
本周（12/15-12/19）债市收益率全体下行，次要受央行资金面立场和买卖盘情感改善的影响，截至12/19，30Y、10Y、1Y国债收益率别离较12/12下行2。35BP、0。88BP、3。32BP收于2。23%、1。83%、1。35%，30Y-10Y、10Y-1Y刻日利不同离较上周变化-1。47BP、2。44BP至39。44BP、47。61BP。本周收益率下行，背后对应1）央行沉启14天逆回购操做跨年流动性的积极信号、2）买卖盘情感改善。
存储受益于AI需求，持续看好这轮存储行业上行周期。按照TrendForce集邦征询最新查询拜访，2025年第四时Server DRAM合约价受惠于全球云端供应商(CSP)扩凑数据核心规模，涨势转强，并带动全体DRAM价钱上扬，估计DRAM价钱环比增加18-23%，HBM的ASP增加23%-28%。我们认为，跟着办事器零件出货量年增幅度持续扩大，且因各CSP积极导入高效能运算架构以援助大型模子运算，Server单机DRAM搭载容量将随之提高，推升全体DRAM位元需求优于预期，导致供给欠缺环境延续，持续看好本轮存储行业上行周期。
A股市场指数生态系统丰硕而多元，呈现出“本土焦点从导、表里多元互补”的款式：A股市场的指数生态系统由本土焦点计心情构、其他专业机构以及国际巨头配合建立，为市场供给着全方位的基准取投资东西。焦点指数包罗上证指数系列、中证指数系列、深证指数系列和国证指数系列等。
北证50指数周涨跌幅为-0。13%。本周，北证50涨跌幅为-0。13%。北交所286家上市公司中，共212家公司周涨幅为正，此中天力复合（+41。42%）涨幅领先，其次是汉鑫科技（+40。59%）、泓禧科技（+26。03%）、星辰科技（+25。35%）、骑士乳业（+20。68%）等，而跌幅最大的是广道退（-41。47%）。从行业来看，本周北交所大都行业实现上涨，此中有色金属（+11。3%）、食物饮料（+10。1%）行业涨幅较大，而美容护理（-2。1%）、电力设备（-0。1%）行业周跌幅靠前。
5。中国银河证券2025年12月21日发布的研究演讲《【银河电子】行业点评演讲_美光业绩大超预期，注沉存储芯片向上周期》！
3。中国银河证券2025年12月21日发布的研究演讲《【中国银河固收】关心买卖情感转好下超长债利差压降机遇—固收周报（1215-1219）》！
设置装备摆设机遇：短期关心防御性板块设置装备摆设机遇，同时结构来岁政策盈利取财产景气标的目的。（1）从线一：全球百年未遇之大变局加快演进，国内经济底层逻辑转向新质出产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”沉点范畴值得关心。（2）从线二：反内卷政策暖和推进，供需布局优化叠加价钱回升预期带动下，制制业、资本板块盈利修复径清晰。（3）辅帮线一：扩大内需政策导向下消费板块送来结构窗口。（4）辅帮线二：出海趋向将带动企业盈利空间进一步打开。
HBM供应严重，FY2026本钱收入估计超200亿。公司正在FY26Q1德律风会上暗示，估计HBM市场规模将从25年的约350亿美元增加至28年的约1000亿美元，目前美光正在26年已完成HBM3E、HBM4供应和价钱和谈签定，美光HBM4基于其1-β节点，Base Die沿用存储工艺，而逻辑工艺将于HBM4E导入，而海力士和三星均选择正在HBM4推进Logic Base Die，公司将正在2026Q2起头向客户出货HBM4。美光正在2026年本钱开支打算为200亿美元，次要用于支撑HBM和1-gamma芯片的产能。
北交所全体买卖活跃度持续回升。本周北交所日均成交额约226。21亿元，较上周195。06亿元持续回升。北交所本周全体成交额为1，131。06亿元，成交量为49。61亿股，市场买卖活跃度正在本周有所回升。本周北交所换手率为25。81%，较上周的21。72%有所回升，并高于创业板、科创板和沪深从板。
后续关心三方面变化：1）临近年尾到岁首年月，信贷投放可能季候性加量，关心资金面稳态环境、2）买卖盘情感转好能否持续、3）超长债利差仍处绝对高位，但上周起头有所回落，回落趋向是持续。1）资金面：近期正在央行跨年流动性的影响下，资金面全体平衡偏松，对债市走强构成支持，临近年尾到岁首年月，信贷投放可能季候性加量，关心央行流动性投放环境，估计跨年期间资金面大幅收紧概率不大；2）机构行为：次要关心公募发卖费用新规正式落地后机构边际赎回的可能、公募等买卖盘正在债市震动款式下的买卖博弈。临近年尾本年抢配行情相较往年隆重，而客岁以来机构买卖盘占比力着上升，债市情感变化带来的买卖波动增加，本周买卖盘情感改善带动债市走强，关心其持续性；3）超长债利差高位：正在过去3年中，正在持久低利率叙事和机构极致拉久期策略等要素的驱动下，30年-10年国债利差持续压缩；但正在2025年以来，超长债利差走阔，特别是9月以来，受公募基金费率激发的赎回压力担心、债市情感持续偏弱、超长债供给压力上升等要素的冲击，截至12月19日，30年-10年国债利差较8月底走阔10BP，较1月初走阔16BP，当前已位于过去3年的绝对高位（96%分位数）。而值得关心的是，超长债买卖布局的量价特征有所变化。30年国债活跃券换手率上行带来利差压缩，反映出市场较强的做多情感；而9月至今，虽然月均换手率由22%上升至12月的36%，但利差却大幅走阔，这种放量调整的形态显示当前的高换手次要源于多空不合加剧。因而一方面，仍需关心公募赎回压力取资金面可能波动带来的买卖波动风险放大。另一方面，当前高利差供给了较厚的平安垫，若是资金面不变形态、买卖情感转好能持续，可恰当关心超长债利差压降机遇。
外部不确定性仍被纳入考量，但已不再形成次要掣肘：日本央行认可，环绕美国经济走势及各经济体商业政策的影响仍存正在不确定性，且相关要素已通过出口和工业出产对日本经济发生必然扰动。不外央行同时指出，这些不确定性较此前已有所下降，海外经济全体仍连结暖和增加。正在这一布景下，外部更多被视为加息节拍的束缚前提，而非政策一般化的决定性要素。
日本央行或将采纳渐进式加息策略：日本央行正在声明中指出，即便正在本次加息后，现实利率估计仍将连结正在显著为负的区间，宽松的金融将继续对经济勾当构成无力支持。我们认为这一表述意正在明白区分加息行为取本色性收缩之间的差别，强调当前政策调整并非为了经济，而是对持久超宽松形态进行批改。此外，日本央行行长正在旧事发布会上暗示，1）将来政策调整的程序将取决于经济和通缩的成长环境，若经济瞻望得以实现，将继续提高政策利率，并指出当前经济瞻望实现的可能性正正在上升。2）目前难以提前确定具体的中性利率程度，政策利率仍低于中性区间的下沿，若有前提，但愿从头评估中性利率。3）若加息步履过于迟缓，将来可能更快、更大幅度地加息，也无法完全否定政策利率阶段性跨越中性程度的风险。4）其暗示不会对持久国债收益率的变更间接颁发评论，但将亲近关心其波动环境，并正在需要时矫捷开展债券采办操做。5）日本央行正正在持续关心日元偏弱对物价走势的影响。
本周A股行情：（1）本周（12月15日-12月19日），A股市场呈现震动调整行情，次要宽基指数大都录得下跌，全A指数下跌0。15%。双创板块跌幅靠前，科创50、创业板指别离下跌2。99%、2。26%。而上证50、上证指数录得小幅上涨。（2）从气概来看，本周大盘气概相对占优，沪深300（-0。28%）表示优于中证1000（-0。56%）；五大气概指数中，成长气概跌幅显著，下跌1。58%，而金融气概和消费气概涨超1%。（3）从行业来看，一级行业涨跌分化，政策加码取海南自贸港正式封关催化下，大消费板块表示较好，而科技制制板块大都回调。涨幅靠前的三个行业别离为商贸零售、非银金融、美容护理，电子、电力设备、机械设备等跌幅靠前。
演讲结论基于汗青价钱消息和统计纪律，但二级市场受各类立即性政策影响易呈现统计纪律之外的走势，所以演讲结论有可能无法准确预测市场成长，演讲阅读者需审慎参考演讲结论。文中概念仅供参考，不形成投资。
4。中国银河证券2025年12月19日发布的研究演讲《【银河金工】银河金工指数研究系列演讲：A股指数系统及成分股调样效应阐发》。
经济根基面超预期回升影响债市从线风险、债供给节拍超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。
12月19日，日本央行将政策利率上调25个基点至0。75%，合适市场分歧预期，利率程度升至约30年来高位，也是自2025年1月以来时隔11个月再次加息。此次会议同时调整货泉市场操做，将无隔夜拆借利率指导正在0。75%摆布，并同步上调弥补性存款便当利率至0。75%、根基贷款利率至1。0%。
6。中国银河证券2025年12月21日发布的研究演讲《【银交所】周报_交投回暖，北交所首单发股买资产获注册》前往搜狐，查看更多。
“并购六条”后北交所首单发股买资产项目获注册。2025年12月18日，北交所上市公司湖南五新地道智能配备股份无限公司刊行股份及领取现金采办资产并募集配套资金暨联系关系买卖事项获证监会注册，标记着“并购六条”发布后北交所首单发股买资产项目正式落地，无效彰显了支撑上市公司通过并购实现资本优化设置装备摆设的监管导向，为后续企业通过发股体例整合伙本供给了优良示范。
指数化投资正在全球金融市场中呈现快速成长态势，指数成分股调样效应对公司市值办理具有主要意义：中国ETF市场履历了从迟缓成长到快速扩张的改变，且近些年显示出市场扩容的加快趋向。这种规模扩张趋向表白被动投资已成为本钱市场不成轻忽的力量。指数成分股调整做为一种纪律性事务，对个股股价及估值程度会发生显著影响，这种效应次要源于被动资金流动和市场关心度变化两大机制。
本周通知布告：本周北交所企业的主要通知布告笼盖对外投资、营业进展、项目延期、项目结项等标的目的。美之高、德众汽车、天宏锂电、惠丰钻石、宏远股份通知布告了新的对外投资，戈碧迦通知布告了新的营业进展，前进科技通知布告了项目延期，恒合资份、泓禧科技通知布告了项目结项。
北交所全体市盈率为46。5倍摆布，较上周有所回升。北证A股的市盈率为46。5倍，较上周的45。9倍有所回升；科创板、创业板市盈率均较上周有所下降，别离为68。0倍和42。1倍。本周北交所的市盈率持续高于创业板。分行业看北交所上市公司的市盈率，有色金属行业平均市盈率最高，为122。5倍，其次为食物饮料（89。9倍）、家用电器（85。4倍）。市盈率较高的几个行业因标的数量较少，个体公司业绩变化及近期股价表示影响了行业全体估值程度。
行业从题指数调样效应取指数规模正相关，全体弱于宽基指数：行业指数纳入效应的强弱取规模呈现部门的正相关，影响程度取持续周期因行业属性分歧呈现差别。大都行业指数正在现实调全日前3-5天存正在正超额收益，现实调全日及其后1天仍然有超额收益，但衰减较快。行业指数剔除效应的强度取指数规模呈现必然正相关，但相关性较纳入效应更弱。
AI需求驱动的存储芯片市场回暖，美光业绩大超市场预期。美光近期发布了FY26Q1财报，业绩和均超市场预期，从业绩来看，单季度实现收入136亿美元，yoy：+57%，qoq：+21%，毛利率57%，qoq：+11pct；净利润55亿美元，yoy：+169%，qoq：+58%，净利率40%。分产物来看，DRAM营收108亿美元，占比79%，yoy：+69%，qoq：+20%，出货量环比略有上升，ASP环比增加约20%；NAND营收27亿美元，占比20%，yoy：+22%，qoq：+22%，出货量环比增加中高个位数，ASP环比增加约15%。此中AI办事器增加是公司的焦点业绩驱动，云存储营业收入55亿美元，yoy：+100%，qoq：+16%，需求端来看，单台AI办事器配备的SSD容量快速向上，叠加HDD供给偏紧、交期拉长，使得部门“冷数据”被动向QLC eSSD迁徙，AI办事器需求持续提拔。
日本央行加息的逻辑正在于其对中期经济取通缩瞻望可实现性的决心上升：1）日本央行正在声明中指出，日本经济全体呈现暖和苏醒态势，虽然部门范畴仍存正在疲弱，但企业利润全体维持正在高位，固定资产投资暖和增加，就业和收入对私家消费构成支持。正在此根本上，央行认为劳动力市场持续偏紧，连系春季劳资构和的立场以及总行取处所分行控制的第一手消息，能够高度确信企业正在本年稳健加薪之后，来岁仍将持续稳步提高工资，工资设定行为被打断的风险较低。2）价钱判断上，日本央行指出，跟着工资上涨持续向发卖价钱传导，根本性CPI通缩呈现暖和上升态势。虽然正在食物价钱等要素影响下，剔除生鲜食物后的CPI同比仍处于约3%的程度，跟着相关要素逐渐衰退，CPI涨幅将鄙人一财年上半年回落至2%以下，随后正在经济增加回升、劳动力欠缺加剧和中持久通缩预期上行的布景下，再度向2%的价钱不变方针挨近。
下逛需求不及预期的风险，同业合作款式加剧的风险，新品研发不及预期的风险，供应链转移导致不确定性添加的风险。
根基面来看，出产端表示大都小幅回落、需求端表示大都回落、物价板块表示大都小幅回升。本周出产端表示大都小幅回落，各目标环比回落0。1-0。2个百分点；需求端表示大都回落，三十城商品房成交同比大幅回落27%；物价板块表示大都小幅回升，各价钱指数环比回升0。1-0。7%。
1。中国银河证券2025年12月19日发布的研究演讲《靴子落地了吗？——12月日本央行加息点评》！
