毛利率比肩农夫山泉、代工撑起行业第二爷爷的

　　2026年伊始，港股IPO队列中又送来一位冲刺者——婴童零辅食物牌“爷爷的农场”，其凭仗“欧洲进口”“无机”标签敏捷兴起，2024年跻身中国婴童零辅食市场第二名，无机品类更是位列第一。不外，这个六年做到行业老二并以惊人增速冲刺本钱市场的品牌背后，是屡遭质疑的“假洋牌”身份、依赖代工的出产模式、多次被的食物平安问题，以及发卖费用占营收近四成取应收账款持续攀升。1月5日，爷爷的农场国际控股无限公司（下称“爷爷的农场”）正式向港交所递交招股仿单，拟从板挂牌上市。从招股书披露数据来看，爷爷的农场近三年呈现业绩快速增加态势，但盈利质量的现忧也已渐显。营收方面，2023年和2024年，爷爷的农场的营收别离为6。22亿元和8。75亿元，同比增加40。6%；2025年前三季度的营收为7。8亿元，同比增加23。2%。利润端，2023年、2024年及2025年前三季度，爷爷的农场期内利润别离为7546。4万元、1。03亿元、8742万元。看似持续增加，但净利率却呈回落趋向，2023年净利率为12。1%，2024年降至11。7%，2025年前三季度进一步下滑至11。2%，盈利效率并未取营收增速同步提拔。不外，爷爷的农场的毛利率“亮眼”。2023年至2025年前三季度，其全体毛利率别离为55。5%、58。8%和57。3%。不只远超零食行业26%-28%的平均毛利率，以至比肩食物饮料行业“利润之王”农夫山泉（2023年取2024年的毛利率别离为59。5%和58。1%）。招股书显示，成立于2015年的爷爷的农场正在2018年推出首款婴童辅食产物，2021年计谋性进军家庭食物赛道。此中，婴童零辅食范畴的产物包罗食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥和果泥酸奶产物以及零食；家庭食物范畴的产物则包罗液态奶产物、便利食物、大米产物、调味品以及食用油。分品类看，高毛利次要由婴童零辅食营业支持。2023年至2025年前三季度，爷爷的农场婴童零辅食的毛利率别离为55。8%、60。7%和59。9%。此中，辅食的毛利率别离为54。5%、59。2%和59%；零食的毛利更是高达63。3%、65%和61。7%。同期，爷爷的农场家庭食物营业的毛利率为50。9%、44。6%和46。5%。由此可见，品类间盈利能力分化较着。从营业板块看，爷爷的农场还未脱节对婴童零辅食的单一依赖。2023年婴童零辅食收入占比达93。1%，2024年降至88%，2025年前三季度进一步降至80。4%。虽然其2021年已拓展家庭食物赛道，但截至2025年前三季度，家庭食物收入仅1。53亿元，占比19。6%，尚未构成无效支持。细分婴童零辅食营业，爷爷的农场辅食营收占比从2023年79。6%降至2025年前三季度53。6%，零食营收占比则从13。5%升至26。8%。高毛利的零食产物成为营收布局调整的焦点标的目的，这也侧面注释了全体毛利率维持高位的缘由。渠道端，爷爷的农场高度依赖电商平台。2023年至2025年前三季度，天猫、抖音、拼多多、京东等曲销渠道收入占比别离为41。3%、42。3%以及42。1%。同时，正在经销渠道中，其来自电商平台的收入又别离达到了31%、32。1%和30。1%。这表白，爷爷的农场来自电商平台收入的占比高达约70%。爷爷的农场SKU扩张速度同样迅猛。招股书显示，从2023岁尾158个增至2024岁尾179个，2025年前三季度进一步增至269个，此中约三分之一的SKU获得无机发卖许可取“无机”标识天分。不外，SKU的快速扩容并未提拔自有产能。招股书明白提到，“于往绩记实期间，我们的绝大部门产物由OEM供应商出产”，合做的OEM供应商数量达到62家，仅2025年10月正在广州增城投产的出产少量果汁、食用油。这也就意味着，包罗焦点产物婴童辅食、水牛奶正在内的产物几乎都为代工出产。全体来看，爷爷的农场之所以能外行业下滑期实现高增加，次要依赖“代工降成本+高端订价”的组合。一方面，全代工模式让公司无需承担厂房、设备等固定成本，有益于轻资产扩张取成本、费用的矫捷办理，“外包放置使其可以或许节制和办理产物成本，同时减轻投资风险”。另一方面，公司通过“儿童公用”“无机”标签大幅提拔订价，以儿童酱油为例，爷爷的农场100ml无机减盐酱油售价近30元，换算成500ml单价是千禾、海天通俗减盐酱油的3-5倍，构成“标签溢价”。按照弗若斯特沙利文的材料，按2024年中国婴童零辅食商品买卖总额计较，爷爷的农场排名第二；按2024年中国无机婴童零辅食的商品买卖总额计，爷爷的农场排名第一。然而，爷爷的农场业绩高增加的现忧也不容轻忽。起首，营销费用高企利润。2023年至2025年前三季度，其发卖及分销费用别离为2。01亿元、3。06亿元、2。83亿元，占营收比沉从32。3%升至36。3%。这意味着，每赔100元营收，就有超36元投入到电商推广、品牌告白等营销环节，而同期研发投入占比仅2。2%-3。2%，沉营销、轻研发的倾向极为较着。例如，爷爷的农场邀请明星代言、担任品鉴官，正在两年内投放了跨越30部影视剧告白，并屡次抢手IP等。更值得关心的是，爷爷的农场现实节制人杨钢及其配头配合持股51。17%的广州盛成妈妈网科技股份无限公司是爷爷的农场的供应商之一，向其采购告白办事。爷爷的农场不只每年领取数百万告白费，还多次获妈妈网母婴品牌口碑榜项，并将这些获环境普遍用于本身宣传渠道及推广。其次，应收账款持续走高。2023年至2025年前三季度，爷爷的农场商业应收款子总额（扣除吃亏拨备）别离为4020万元、7630万元及1。01亿元。公司称，可能无法及时收回商业应收款子，而且可能因为超出公司节制范畴的缘由而面对收款坚苦，例如客户正在相关信用期事后延迟付款，或正在付款到期时无法向公司付款。公司其他应收款子别离为1060万元、1310万元及1800万元。再者，婴长儿辅食市场反面临着新，也使爷爷的农场业绩增加的可持续性存疑。婴童辅食市场受出生率下滑影响，持久增加承压；且跟着消费者对“无机”“儿童公用”概念认知加深，纯真依赖营销和标签的订价逻辑容易被戳破，一旦营销投入收缩，营收增速可能大幅放缓。近三年来，爷爷的农场婴童零辅食产物平均售价一曲鄙人滑。招股书显示，从2023年到2025年前三季度，其单个婴童零辅食产物的平均售价从24。4元降至23元，再降至21。8元。同期，家庭食物的平均售价虽然正在上涨，但营收占比力低，导致公司的全体平均售价仍呈下滑态势。爷爷的农场的“欧洲进口”人设，从降生之初就充满锐意包拆的踪迹。一个被宣传为“欧洲国平易近辅食”的品牌，现实上由四名中国前同事正在广州创立并运营。正在良多消费者印象中，爷爷的农场是一个“荷兰进口”辅食物牌，但按照招股书，爷爷的农场合属集团于2015年启动运营，运营从体为广州健特唯日用品无限公司，代表报酬姜福全。2017年，成立艾斯普瑞（广州）食物无限公司。正在开曼群岛注册成为获宽免无限公司。天眼查消息显示，目前广州健特唯日用品无限公司由艾斯普瑞（广州）食物无限公司100%控股。招股书也明白写道“我们以本人的品牌‘爷爷的农场（Grandpa’sFarm）’发卖产物”。不外，此前多家曾报道，艾斯普瑞（广州）食物无限公司是一家以进口婴长儿食物为从停业务的公司，2018年成为荷兰母婴品牌“爷爷的农场”中国区总经销商。2018年8月20日，据界面旧事报道，8月18日，欧洲婴长儿食物品牌“爷爷的农场”正在广州举行品牌发布会，颁布发表正式进入中国市场，除结构线下母婴渠道，还正在天猫开设旗舰店。艾斯普瑞（广州）食物无限公司市场总监何建农暗示，此次引进“爷爷的农场”这一欧洲婴长儿食物品牌。同时，爷爷的农场荷兰品牌方CEO Michele lacovitti引见，除了目前曾经上市的婴长儿纯米粉、奶米粉、袋拆果泥、酸奶果泥和米饼，下一步将会正在中国地域引进更多产物品种。跟着市场声量逐渐放大，爷爷的农场的“欧洲进口”身份也被扒。据「摩登消费」，爷爷的农场海外公司Earth Prime Enterprise B。V，于2017年10月8日正在荷兰注册成立，由法人“姜福全”注册。2017年10月20日，艾斯普瑞（广州）食物无限公司成立，公司法报酬“姜福全”。2018年7月16日，上述海外企业的法人由“姜福全”变动为Michele lacovitti。别的，其欧洲公司Earth Prime Enterprise B。V注册地址是正在体育场里面：荷兰市1076DE奥林匹克体育场24号。招股书还显示，爷爷的农场的创立团队包罗杨钢、姜福全、何建农、刘海波，四人国籍均为中国。股权布局上，公司呈高度集中态势。IPO前，董事会、CEO杨钢通过YANGGANG Holdings间接持股55%，为绝对控股股东；姜福全、何建农、刘海波三位施行董事别离间接持股15%，四人合计持股100%。正在递交招股书前，公司于2025年前三季度及2024年，别离向四位创始人股东派发股息6300万元和750万元。值得留意的是，四位创始人均曾任职于威莱（广州）日用品无限公司。这种“假洋牌”包拆手法正在业内并不少见。通过境外注册、国内运营的体例，营制“进口高端”抽象，从而支持溢价。但跟着消息通明化，消费者对品牌实正在性的质疑日益强烈。现实上，自2018年正式进入中国市场以来，爷爷的农场的品控缝隙不竭，多次因食物平安问题被监管惩罚或。例如，2025年10月，商报报道，爷爷的农场以“儿童公用”“减盐”为卖点的酱油产物，不只钠含量高于未标注儿童公用的某品牌减盐酱油，售价更是其近10倍。此外，爷爷的农场DHA高卵白鳕鱼肠每100克含钠量高达774毫克，而按照《中国居平易近减盐焦点消息十条》，固体食物中钠含量跨越600毫克/100克（即高于30%钠的NRV）即属高钠食物。2025年9月，新京报报道，爷爷的农场“A2水牛纯牛奶”的产物配料标示为“生牛乳、生水牛乳”，水牛奶比例正在40%摆布，因而并不是利用了100%生水牛乳为原料的产物。2024年8月，据中国消费者报报道，多位家长反映，孩子正在食用“爷爷的农场”无机婴长儿强化铁米粉后呈现了湿疹等症状，有的还呈现了腹缩、皮肤荨麻疹等典型的过敏症状，部门婴儿以至呈现了呼吸道过敏反映，如咳嗽和喘气。随后，爷爷的农场发布声明，强调其产物不存正在含过敏源成分而产物未予标识的环境。再往前2021年4月，海关总署发布了2021年3月全国未准入境食物化妆品消息。此中，艾斯普瑞（广州）食物无限公司进口自比利时的Belourthe S。A。出产的1批次2217。6千克婴长儿大米粉，因钙含量不合适国度尺度要求被海关入境。2019年则是爷爷的农场食物平安问题的“迸发年”。2019年6月，国度市场监管总局发布了关于3批次食物不及格环境的布告，此中省市道里区鑫爱特孕婴用品商铺发卖的，标称广东省艾斯普瑞(广州)食物无限公司(中国经销商)进口的2批次爷爷的农场婴长儿辅食被检出不及格，包罗婴长儿多种谷物夹杂生果米粉和苹果樱桃喷鼻蕉泥，不及格缘由均为总钠检出值低于产物包拆标签值的80%。2019年7月，广东省市场监视办理局网坐显示，因进口的“爷爷的农场”牌婴长儿米粉和果汁泥抽检成果不及格，广州市河汉区市场监视办理局对广东省艾斯普瑞（广州）食物无限公司（中国经销商）进行立案查询拜访。2019年10月，市场监管总局发布的《关于4批次食物不及格环境的布告》，广东省深圳市君尚百货无限公司发卖的、标称艾斯普瑞(广州)食物无限公司经销的爷爷的农场婴长儿大米粉(原产国！葡萄牙)，碘检出值低于产物包拆标签值的80%。爷爷的农场“假洋牌”争议取食物平安问题频发的根源，可能正在于其严沉依赖代工、沉营销轻研发的运营模式。起首，代工模式的品控短板。62家OEM供应商分布分离，爷爷的农场既无自有产能，也很难成立同一的品控尺度，质量把控存正在天然缝隙。其次，研发投入不脚。2025年前九个月，爷爷的农场研发开支仅1720万元，同比削减23。4%，占收入比例从3。5%降至2。2%，且远低于发卖费用36。3%的占比，而研发费用过低则可能影响产物的质量提拔。爷爷的农场凭仗无机概念、营销攻势取渠道盈利，快速跻身行业头部，高毛利吸引眼球。但一家依赖代工、沉营销轻研发、存正在身份制假嫌疑的企业，即便短期业绩亮眼，持久则可能陷入增加失控的窘境。正在本钱市场，一个品牌可否经得起时间查验，不正在于其营销的富丽程度，而正在于其产物的实正在价值和对消费者的义务感。没有质量基石的高楼，终难抵御市场的风雨。（图源：招股书等）。